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作者:admin 2020-03-08 13:44 浏览

  近期海外市场的避危险感上升有三个因为:第一,2月以来公布的美日欧片面经济数据显现超预期下滑或走势分化,并未显现强劲苏醒的迹象;第二,海外市场对肺热疫情拖累上半年全球经济添长的忧郁闷渐渐发酵;第三,近期日本韩国的COVID-19病例数上升较快,添重了病毒全球性扩散的尾部风险。

  相比2003年非典,此次新冠疫情对全球的外溢效答更大,倘若疫情在日韩扩散,能够对全球产业链形成二次抨击,但也能够添速片面周围的国产替代。金融市场方面,短期人民币幼幅走贬的概率较大,疫情能够影响到海外资产管理机构对于新兴市场稀奇是港股的配置;美股高位回调能够带来全球震动率开释。

  进入二月,在美股和全球风险资产节节高涨的同时,美元和黄金也双双突破前高,美元指数挨近100,COMEX黄金价格突破1600美元/盎司,10年期美债收入率跌至1.5%旁边,并且再次与3个月美债利率倒挂,海外市场显现了风险资产和避险同涨的表象。 海外市场的避险逻辑是什么?如何理解风险资产和避险资产同涨的表象?海外市场避危险感上升对中国市场能够有哪些影响?

  图1:黄金与美元指数齐涨

原料来源:Wind,天风证券钻研所

  图2:美债3m*10y利率再次倒挂

原料来源:Wind,天风证券钻研所

  一、 海外市场的避险逻辑是什么? 如何理解风险资产和避险资产同涨?

  吾们认为,近期海外市场的避危险感上升有三个因为:第一,2月以来公布的美日欧片面经济数据显现超预期下滑或走势分化,并未显现强劲苏醒的迹象;第二,新冠肺热疫情导致海外市场对今年上半年全球经济添长的忧郁闷渐渐发酵;第三,近期日本韩国的COVID-19病例数上升较快,添重了病毒全球性扩散的尾部风险。

  (1)美日欧经济数据新冠肺热病例数在中国开起迅速上升并产生经济忧郁闷的时间是1月下旬-2月上旬,而在这之前三中三三中二六组平码,重要发达经济体的经济数据团体外现疲弱或分化三中三三中二六组平码,并异国显现强劲苏醒的迹象。以美国为例三中三三中二六组平码,2020年1月的美国经济数据外现分化,其中:(1)工业产值环比-0.3%,其中制造业生产环比添长-0.1%,与资本支出相关的商业设备生产环比下滑-2.6%。ISM制造业PMI 从12月的47.8逆弹至50.9,但剔除失踪能源和食品的核心PPI照样在矮位踯躅,表现制造业需求照样疲弱。(2)1月名义零售环比0.3%,但重要贡献在修建原料,除往修建原料、汽油汽车的核心零售环比零添长。(3)做事力市场外现分化,1月非农新添就业人口22.5万人,远高于预期的16.5万。但12月空缺岗位数大幅缩短36.4万至640万,是自2017年12月以来的最矮程度。中国新冠肺热疫情对美国的影响相对较幼。2018-2019年由于贸易摩擦的因为,美国对华出口占其出口降落至4%旁边,并且中美第一阶段贸易制定中包含了中国添大进口美国商品的协定,中国的购买能够因疫情迟误,但不会缺席。第一阶段制定中给出了疫情的适用条款:“如因天然灾难或其他两边不能控的不能意料情况,导致一方延宕,无法及时实走本制定的责任,两边答进走磋商。”鉴于疫情已经对中国经济产生了重大的不能抗冲击,美方也为此启动了公共卫生危险状态、承认了这栽冲击具有重要性和不能控性,所以中美两边可基于此探讨一阶段制定推迟实走的能够性。美国总统经济顾问库德洛在批准FOX采访时也指出“由于中国的疫情,实现第一阶段制定中的出口添长能够必要更长的时间”[1]。

  图3:美国制造业PMI有所逆弹,但ECRI同步指标仍在下走

原料来源:Wind,天风证券钻研所 而日本和欧元区的经济数据更添弱势。由于上调消耗税和台风的影响,日本2019年四季度GDP环比降落6.3%,GDP紧缩幅度远广大于市场预期的3.8%,此外三季度GDP数据也从1.8%大幅下调至0.5%。欧元区2019年四季度GDP环比添长0.1%,矮于市场预期0.2%和三季度添速0.3%,其中当局部分消耗和居民部分消耗降速清晰。欧元区工业数据方面,柔数据不息改善,但硬数据外现矮于预期。1月欧元区制造业PMI 不息自19年9月以来的逆弹至47.9,其中新订单与库存之比不息回升至2018年8月高位。但德国12月制造业订单和工业生产均远逊预期,环比紧缩2.1%和3.5%,同比均降落7%旁边。图4:日韩确认新冠肺热病例比来一周迅速上升

原料来源:Wind,天风证券钻研所 由于中国疫情的扩散,市场对日本和欧元区经济苏醒的忧郁闷进一步添深。从出口数据来望,由于日本出口中国的占比约19%,一季度中国经济下挫将止息日本出口回暖的势头。添之日本成海外受COVID-19疫情最重要的国家,一旦疫情有扩散能够,将重要抨击全球制造业供答链和旅游业,今年日本经济苏醒能够暂缓。欧元区对美出口占比14%,对华出口占比约8%,一季度中国经济下挫将止息欧元区出口回暖的势头。固然欧元区境内确诊病例数目还较为有限,但出于对供答链和出口忧郁闷,从已公布的2月信念指数来望,德国2月ZEW经济景气指数骤跌至8.7,预期21.5,前值26.7。(2)避险资产

  美元指数不息走强逆映了美国相对其异国家基本面较强和受疫情影响较幼的预期。从各国公布的往年4季度和今年1月的经济数据来望,美国强于欧元区强于日本;从新冠疫情对各国的影响来望,美国幼于欧元区幼于日本,这是2月以来美元对日元和对欧元在有较大升值的直接因为。

  美元对日元的升值对答了疫情在日本初次扩散的恐慌(1.31-2.6),日本四季度GDP数据弱于预期的逆答,和钻石公主号邮轮乘客下船带来的疫情二次扩散忧郁闷(2.18之后),对欧元的升值重要对答了欧元区较疲弱的经济数据。

  图5:美元对日元和对欧元走强对答了基本面预期和疫情发展情况

原料来源:Wind,天风证券钻研所

  从黄金的外现来望,1.20-1.31逆映的是对中国本土疫情扩散的忧郁闷,1.31-2.4金价由于忧郁闷懈弛而回调,但在2.4后一起上涨突破1600美元/盎司,对答的是美、欧、日经济数据迥异程度的疲弱和疫情在日本的扩散。

  图6:黄金添速走强和疫情两次发展、经济数据疲弱相关

原料来源:Wind,天风证券钻研所

  (3)风险资产

  从股市外现来望,通盘市场都在1.24-2.6显现超跌和逆弹,对答的是中国肺热疫情新添人数的上升和回落。美国和欧洲(法德)权好市场在2月第一周的超跌逆弹后,上涨斜率渐缓,固然估值受债券收入率走矮的声援,但市场情感变得敏感。而日本股市又显现了大幅回调,逆映出经济数据较差和受疫情影响较大。

  图7:美、欧、日股市岁始以来收入

原料来源:Wind,  天风证券钻研所

  从日经指数的走势来望,2月13日后的下跌重要来自日本疫情扩散预期显现和经济数据出炉。

  图8:日经指数走势与事件冲击

原料来源:Wind,天风证券钻研所 从美股来望,避危险感升温并异国直接影响到美股,一方面是由于美国受疫情影响较幼,美元资产成为了避风港,另一方面由于昔时一年驱动美股的重要因素是估值升迁,而避危险感升温带来的美债利率迅速下走又赞成了股票的估值高位。从昔时一年的美股走势来望,在避危险形发生时,美债收入率先与美股同跌,此后美股渐渐企稳并计入利率降落带来的风险溢价升迁。然而即使这样,这次受疫情影响清晰的公司如苹果(在华营业复工缓慢,手机供答一时欠缺)、雅思兰黛、耐克(在华收入占比17%)的外现均不敷大盘。图9:昔时一年美股和美债收入率走势

原料来源:Wind,天风证券钻研所

  图10:在华收入占比较高,供答链受影响较大的公司外现弱于大市

原料来源:Wind,天风证券钻研所

  二、海外市场避险对中国市场如何传导?

  (1)基本面影响相比2003年非典时期,中国经济GDP、贸易总额和中间贸易品出口占全球的比重别离由4.3%、5.5%和5.6%大幅挑高至2018年的15.8%、11.8%和13.8%,此次新冠疫情对全球的外溢效答更大,而海外经济的下滑能够对国内经济形成二次冲击。

  短期来望,中国进口需求的下滑将直接影响资源品出口国如巴西、澳大利亚、伊朗等。例如中国两大石油公司,以不能控因素挑出作废液化天然气的交收。中国企业的复工迟误带来的供答不敷,将会影响到倚赖于中国大陆供答商的中下游产业链国家,稀奇是日本、韩国。例如武汉是中国汽车制造重镇,2月初由于来自中国的零部件欠缺,韩国当代汽车在韩国的生产线曾大面积停产,日产汽车在国内的生产线也已经在2月中旬止息了片面生产线。

  倘若疫情在日韩扩散,将对全球产业链形成二次抨击,稀奇是供答链较长且分工复杂的汽车和电子制造,其产业链大片面由中日韩三国承接,日韩疫情的添剧能够打断东亚制造业产业链的生产计划,并影响到中国的产业链下游企业,但也能够添速片面周围的国产替代。

  例如2011年日本大地震发生后,距离震中较近的包括索尼、东芝、松劣等日本电子企业关闭了片面工厂,造成内存芯片、液晶面板配套组件等相关电子元器件供答不敷,导致全球硅原料和液晶原料价格上涨,下游企业采购成本上升,利润程度降落。那次地震还造成日本三大汽车公司和大量汽车零配件生产厂商阶段性停产。

  (2)起伏性溢价和风险偏好影响

  第一,人民币贬值预期上升,人民币资产的起伏性溢价降落。从疫情的相对影响来望,美国对华出口占比较矮且有中美贸易制定托底,受中国影响相对欧日来说较幼。前瞻指标表现美国投资者信念指数照样高涨,而欧日显现了迥异程度的回落,所以美元指数能够照样维持相对强势。而2015年811汇改以来,人民币兑美元汇率和美元指数的相关相关周详,短期人民币幼幅走贬的概率较大,能够影响到海外资产管理机构对新兴市场稀奇是港股的配置。

  图11:人民币兑美元和美元指数联动

原料来源:Wind,天风证券钻研所 第二,美股高位回调能够带来全球震动率开释。金融市场对新冠疫情爆发最初的逆答是债券收入率和股市的双双下跌。权好市场通过了2月第一周的超跌逆弹后,上涨斜率渐缓,尽管债券收入率的降落赞成了股市的估值,但市场情感变得敏感。新冠疫情对经济的影响将在接下来的2-3个月逆映在经济数据和企业盈余上,这意味着现在已处于历史矮位附近的无风险利率必要进一步走矮才能抵消EPS的下调预期。然而按照1月FOMC会议纪要,美联储接下来的计划是缩短回购周围:“随着准备金达到不息裕如的程度,大周围购买美国国债和回购操作的需求会缩短,这类操作能够渐渐缩短周围或者渐渐终结”, 这能够终结现在变态宽松的金融市场环境而引发美股下跌。图12:VIX底部上走,美股震动率即将开释

原料来源:Wind,天风证券钻研所

  [1] https://www.reuters.com/article/us-china-trade-deal-hea-virus-0205-idCNKBS1ZZ043

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